近年來(lái)，先后受3C數(shù)碼和新能源汽車(chē)行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展的拉動(dòng)，鋰電池市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)，鋰電負(fù)極材料行業(yè)發(fā)展也從中受益。面對(duì)巨大的市場(chǎng)需求，負(fù)極材料企業(yè)也在加速布局。不少企業(yè)在產(chǎn)能、技術(shù)上持續(xù)跟進(jìn)，以期在激烈的市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中搶占先機(jī)。

2020年國(guó)內(nèi)鋰電負(fù)極市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，上半年在海外需求和國(guó)內(nèi)小動(dòng)力以及儲(chǔ)能市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)下，降低了因疫情影響帶來(lái)的負(fù)面影響；下半年，尤其是7月份以后國(guó)內(nèi)整個(gè)動(dòng)力電池市場(chǎng)開(kāi)始快速回暖，大幅拉升了各家出貨量。

負(fù)極是鋰電池核心組成部分

負(fù)極一般占電池成本比重約10%-15%。根據(jù)一般分類(lèi)，可以分為碳系負(fù)極和非碳系負(fù)極。碳系負(fù)極可以分為石墨、硬碳、軟碳負(fù)極等。石墨又可以分為天然石墨、人造石墨等。非碳系負(fù)極包括鈦酸鋰、硅類(lèi)負(fù)極等。目前以石墨材料為主流，未來(lái)硅碳復(fù)合材料等前景可期。鋰電池的下游應(yīng)用市場(chǎng)分為電動(dòng)交通工具、3C消費(fèi)電子、工業(yè)儲(chǔ)能三大領(lǐng)域。近年來(lái)，新能源車(chē)全球爆發(fā)，拉動(dòng)鋰電池需求增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)負(fù)極需求不斷提升。

全球迎來(lái)新能源浪潮，負(fù)極有望深度受益。負(fù)極材料需求高增長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較好。天然石墨和人造石墨是目前產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用最廣的負(fù)極材料，二者各具優(yōu)勢(shì)，適用于不同的應(yīng)用場(chǎng)景。利好政策持續(xù)加碼疊加主流車(chē)企電動(dòng)化進(jìn)程加速，全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量高增長(zhǎng)，帶動(dòng)負(fù)極材料需求高增長(zhǎng)。根據(jù)高工鋰電2019年統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)負(fù)極材料出貨量為26.50萬(wàn)噸，較2018年的19.20萬(wàn)噸增長(zhǎng)38.02%；其中人造石墨負(fù)極材料出貨量為20.30萬(wàn)噸，出貨量較2018年的13.30萬(wàn)噸增長(zhǎng)52.63%。決定其價(jià)值的主要因素是循環(huán)性能、倍率性能、高低溫性能等指標(biāo)，人造石墨循環(huán)壽命較天然石墨好，但能量密度較天然石墨低。根據(jù)百川資訊、WIND的公開(kāi)數(shù)據(jù)，低端天然石墨的市場(chǎng)銷(xiāo)售均價(jià)約為2-3萬(wàn)元/噸；中端天然石墨的市場(chǎng)銷(xiāo)售均價(jià)約為3-5萬(wàn)元/噸。根據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，高端人造石墨價(jià)格區(qū)間為每噸5-8萬(wàn)元，中端人造石墨價(jià)格區(qū)間為每噸3.4-5萬(wàn)元，低端人造石墨價(jià)格區(qū)間為每噸2.5萬(wàn)元以下。

市場(chǎng)空間成長(zhǎng)性大，競(jìng)爭(zhēng)格局處于較好水平。全球電動(dòng)化浪潮趨勢(shì)確立，預(yù)計(jì)2025年全球新能源車(chē)占比由2019年約3%提升到20%左右，消費(fèi)電池平穩(wěn)增長(zhǎng)，儲(chǔ)能快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年全球鋰電池需求量超過(guò)1000GWH，對(duì)應(yīng)負(fù)極需求量預(yù)計(jì)達(dá)100萬(wàn)噸，相較于2019年具備5倍左右空間。我們假設(shè)單噸盈利0.5萬(wàn)元/噸，對(duì)應(yīng)行業(yè)2025年利潤(rùn)預(yù)計(jì)50億元，假設(shè)給予25年35倍估值，對(duì)應(yīng)市值空間約1750億元。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，2019年貝特瑞（出貨量份額占17%）、杉杉（13%）、璞泰來(lái)（13%）排名前三。

負(fù)極根據(jù)一般分類(lèi)，可以分為碳系負(fù)極和非碳系負(fù)極。碳系負(fù)極可以分為石墨、硬碳、軟碳負(fù)極等。石墨又可以分為天然石墨、人造石墨等。非碳系負(fù)極包括鈦酸鋰、硅類(lèi)負(fù)極等。

目前以石墨材料為主流，未來(lái)硅碳復(fù)合材料等前景可期。負(fù)極材料已經(jīng)從單一的人造石墨發(fā)展到了天然石墨、人造石墨為主，中間相碳微球、軟碳/硬碳、無(wú)定形碳、鈦酸鋰、硅碳合金等多種負(fù)極材料共存的局面?；诔杀九c性能的綜合考慮，人造石墨因循環(huán)性能好、安全性能相對(duì)占優(yōu)，在動(dòng)力電池市場(chǎng)得到廣泛應(yīng)用。天然石墨性?xún)r(jià)比較高，容量、低溫等性能較好，在消費(fèi)電子電池市場(chǎng)、動(dòng)力電池市場(chǎng)均得以應(yīng)用。其它碳系材料和非碳系材料，如軟/硬碳、鈦酸鋰、錫基材料、硅碳合金等新型負(fù)極材料目前已經(jīng)處于試用階段，可能在未來(lái)幾年里會(huì)逐步產(chǎn)業(yè)化，其中石墨烯、硅碳復(fù)合材料的發(fā)展前景較好。

動(dòng)力電池是負(fù)極核心需求驅(qū)動(dòng)力。鋰電池產(chǎn)業(yè)可以分為上游的礦產(chǎn)資源、中游的原材料和產(chǎn)品制造及組裝、下游的應(yīng)用三大范疇。鋰電池的下游應(yīng)用市場(chǎng)分為電動(dòng)交通工具、 3C 消費(fèi)電子、工業(yè)儲(chǔ)能三大領(lǐng)域。近年來(lái)，新能源車(chē)全球爆發(fā)，拉動(dòng)鋰電池需求增長(zhǎng)， 從而帶動(dòng)負(fù)極需求不斷提升。

負(fù)極成本結(jié)構(gòu)及工藝技術(shù) 

天然石墨產(chǎn)品以天然鱗片球化石墨為主要原料，人造石墨產(chǎn)品選取針狀焦、石油焦等為主要原料。其主要流程圖如下。

從成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，天然石墨成本原材料占比高、人造石墨成本石墨化占比高。天然石墨、人造石墨生產(chǎn)工藝不同，天然石墨的主要原料為球化石墨，經(jīng)過(guò)提純、改性處理后主要工藝是炭化高溫（1100℃以上）燒制24小時(shí)左右，而人造石墨的主要原料為石油焦、針狀焦等焦類(lèi)原料，經(jīng)過(guò)分級(jí)、造粒、整形后主要工藝是石墨化高溫（2800℃以上）燒制三周左右。根據(jù)翔豐華披露的數(shù)據(jù)，天然石墨碳化外協(xié)加工費(fèi)約0.45萬(wàn)元/噸-0.53萬(wàn)元/噸，而人造石墨石墨化加工價(jià)格約1.57萬(wàn)元/噸-1.81萬(wàn)元/噸。

負(fù)極市場(chǎng)規(guī)模及競(jìng)爭(zhēng)格局

根據(jù)高工鋰電，2018年國(guó)內(nèi)負(fù)極材料出貨量為19.20萬(wàn)噸，較2017年的14.60萬(wàn)噸增長(zhǎng)31.51%；其中，人造石墨負(fù)極材料出貨量為13.30萬(wàn)噸，出貨量較2017年的10.00萬(wàn)噸增長(zhǎng)33.00%，2018年人造石墨負(fù)極材料出貨量占負(fù)極材料出貨總量的比例為69.27%。2019年，國(guó)內(nèi)負(fù)極材料出貨量為26.50萬(wàn)噸，較2018年的19.20萬(wàn)噸增長(zhǎng)38.02%；其中人造石墨負(fù)極材料出貨量為20.30萬(wàn)噸，出貨量較2018年的13.30萬(wàn)噸增長(zhǎng)52.63%，2019年人造石墨負(fù)極材料出貨量占負(fù)極材料出貨總量的比例為76.60%。

決定其價(jià)值的主要因素是循環(huán)性能、倍率性能、高低溫性能等指標(biāo)，人造石墨循環(huán)壽命較天然石墨好，但能量密度較天然石墨低。根據(jù)百川資訊、WIND的公開(kāi)數(shù)據(jù)，低端天然石墨的市場(chǎng)銷(xiāo)售均價(jià)約為2-3萬(wàn)元/噸；中端天然石墨的市場(chǎng)銷(xiāo)售均價(jià)約為3-5萬(wàn)元/噸。根據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，高端人造石墨價(jià)格區(qū)間為每噸5-8萬(wàn)元，中端人造石墨價(jià)格區(qū)間為每噸3.4-5萬(wàn)元，低端人造石墨價(jià)格區(qū)間為每噸2.5萬(wàn)元以下。

市場(chǎng)規(guī)模方面，雖然負(fù)極材料的平均價(jià)格隨著產(chǎn)業(yè)配套成熟、規(guī)模效應(yīng)提升而有所下降，但因人造石墨負(fù)極材料和高端天然石墨負(fù)極材料的占比有所提高，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)率仍保持較高水平。2018年，我國(guó)負(fù)極材料市場(chǎng)規(guī)模為105億元，同比增長(zhǎng)27.89%。由于全球新能源車(chē)高速發(fā)展，電動(dòng)化滲透率不斷提升，對(duì)動(dòng)力電池需求拉動(dòng)，進(jìn)而提升對(duì)負(fù)極材料的需求。

中國(guó)是全球負(fù)極核心供應(yīng)地。目前，全球鋰電池負(fù)極材料的行業(yè)集中度非常高，主要集中在中國(guó)與日韓。2000年之前日本負(fù)極供應(yīng)占全球95%以上，隨著中國(guó)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，并建立成本優(yōu)勢(shì)，中國(guó)/日本出貨占比從2000年的4%/95%，變化為2018年的66%/30%。2019年中國(guó)負(fù)極材料全球占比進(jìn)一步上升至81%，前十大負(fù)極生產(chǎn)公司中國(guó)占據(jù)8席，分別為貝特瑞、璞泰來(lái)、杉杉股份、凱金能源、翔豐華、中科電氣、正拓能源、深圳斯諾；日本占據(jù)2席，分別為日立化成和三菱化學(xué)。

從出貨量看，根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018 年負(fù)極材料三大企業(yè)仍占居第一線梯隊(duì)位置，但市場(chǎng)占有率較上年略有下降，合計(jì)為 57.3%。2018 年第二梯隊(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈， 凱金能源、翔豐華出貨量增長(zhǎng)明顯，在第二梯隊(duì)中分別占據(jù)行業(yè)第四、第五名位置。根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，2019 年，國(guó)內(nèi)負(fù)極材料行業(yè)出貨量前六名的企業(yè)為貝特瑞、杉杉股份、璞泰來(lái)、凱金能源、中科電氣和翔豐華。

從行業(yè)收入體量來(lái)看，2019年璞泰來(lái)負(fù)極收入約31億元，貝特瑞約29億元，杉杉股份約25億元。從客戶(hù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，璞泰來(lái)主要合作對(duì)象是ATL、寧德時(shí)代等，貝特瑞主要客戶(hù)是松下、三星SDI、LG等，杉杉股份主要合作客戶(hù)是寧德時(shí)代、三星等，凱金能源主要合作對(duì)象是寧德時(shí)代、孚能科技等，翔豐華主要合作客戶(hù)是比亞迪、LG等。

負(fù)極材料屬于典型的技術(shù)密集型行業(yè)，特別在下游新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能等終端應(yīng)用領(lǐng)域?qū)︿囯x子電池的高性能、安全性、低成本、穩(wěn)定性等方面要求持續(xù)提升的背景下，負(fù)極材料企業(yè)需要持續(xù)研發(fā)新技術(shù)、新工藝、新產(chǎn)品，來(lái)滿(mǎn)足下游鋰離子電池對(duì)關(guān)鍵材料的快速迭代需求。

未來(lái)，負(fù)極材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局將聚焦于各龍頭之間競(jìng)爭(zhēng)，低端產(chǎn)能將被逐步出清，擁有核心技術(shù)和優(yōu)勢(shì)客戶(hù)渠道的企業(yè)將會(huì)獲得更多市場(chǎng)份額，市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升。